出品 | 创业最前哨
作家 | 星空
好意思编 | 邢静
审核 | 颂文
在智能家居赛谈，智能锁动作家庭安全的第一王人防地，一直是成本与消费者原宥的焦点。
当凯迪仕、德施曼等头部品牌在商场上攻城略地时，一家以“静脉锁全球第一”为标签的企业——鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称“鹿客科技”），在本年2月6日向港交所递交招股书。
鹿客科技自称“全球AI家庭安全管家独创者”，头顶“中国智能锁市占率第三”的光环，却在上市前夜靠近联创套现、功绩依赖代工技俩、自有品牌占比萎缩、现款流病笃等多重挑战。
接下来，鹿客科手段否凯旋敲开港交所大门？在“千锁大战”的热烈竞争中，鹿客科技又将如何斥地贯通的“护城河”？
1、百度工程师创业获小米力挺，联创上市前套现2600万退出
鹿客科技确立于2014年5月，确立之初名为“云丁收集本事（北京）有限公司”，创始鼓舞是陈彬（持股60%）与张东胜（持股40%）。
陈彬和张东胜都曾在百度作念过本事岗亭，其中陈彬在百度作念过小度智能硬件家具，而张东胜则肃肃过百度可衣裳智能硬件家具。在物联网风口到来之际，两东谈主决定联手创业，而后很永劫候里，陈彬担任公司的董事长兼CEO，张东胜担任公司的总裁一职。
他们首先作念过一款智能门磁家具，不错让用户通过手机端监测门窗是否被罪人翻开，有过1万多台的销量，随后两东谈主将眼神锁定在商场更遍及的智能门锁范围。
曾有媒体报谈说，陈彬创业作念智能门锁的原因是，有一年冬天家东谈主忘带钥匙而在严寒中苦等了2个小时才进家门。
不外，陈彬与张东胜在创业之初并莫得径直切入C端商场，而是遴荐了细目性更大、用户教师成本相对更低的B端商场。
2015年，陈彬和张东胜请示公司拿到了链家旗下租房品牌自如的超千万元订单，趁势翻开了长租公寓智能锁商场，链接获得了多个长租公寓品牌的订单。
（图 / 鹿客科技的家具矩阵（图源：鹿客科技招股书））
2017年，在创业路上站稳脚跟的陈彬，又请示公司切入C端商场，推出了鹿客品牌。亦然在这一年，他们获得了小米和百度的投资。
在创业经由中，陈彬与张东胜获得了不少投资机构的深爱，除了小米和百度之外，还包括星云创盟、杭州险峰、联念念之星、好意思的投资、乐视投资、红星好意思凯龙、天国硅谷、海纳华和中关村科学城科技成长三期基金等。
摈弃2025年11月28日临了一轮融资时，公司的投后估值一经高达35亿元。
招股书自大，上市前，陈彬个东谈主理股约15.33%，并通过多家公司所有这个词戒指鹿客科技30.35%的股权。百度持股18.43%，小米持股7.25%，海纳华持股6.49%，北京中关村科学城三期基金持股5.71%。
值得一提的是，当初公司的料到创始东谈目的东胜现已不在公司持股名单中，本来早在2021年，张东胜就一经别辟门户，创办了皮皮熊科技，主要作念老年东谈主代步车。
关于联合东谈主离开的原因，陈彬曾在《中国企业家杂志》的采访中涌现，2021年由于智能门锁行业越来越卷，加上鹿客的家具莫得各别化，导致被行业的第二、三名公司稀奇，鹿客科技里面致使一度废弃C端自有品牌，但到2021年底，陈彬决定重振自有品牌，重返业务一线，有联合东谈主因此离开。
其确凿鹿客科技上市前夜，张东胜仍一度持股4.43%，但在2025年12月30日，张东胜将其持有的全部股份以2600万元的对价转让给了陈彬，透顶退出鼓舞行列。
此外，存在对赌公约的压力，或亦然鹿客科技全力冲刺IPO的原因之一。
（图 / 摄图网，基于VRF公约）
鹿客科技在融资经由中，曾授予投资方特殊权益。多数特殊权益在2026年1月26日的补充公约中商定将会跟着公司IPO自动圮绝，但赎回权以外，若鹿客科技的IPO央求被驳回，粗略提交IPO央求后18个月内未能奏效上市，鼓舞有可能利用赎回权。
在对赌公约之下，公司是否会有功绩压力？若触发赎回条件，公司是否有济急预案？对此，「创业最前哨」试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获赢得复。
2、超6成功绩依赖代工技俩，自有品牌范畴萎缩
招股书自大，经过10余年的发展，鹿客科技引颈了4次行业要紧本事变革：
第一次是2015年独创面向企业经管的出租公寓物联网智能锁；
第二次是2017年推出鹿客品牌，独创“一持即开”的指纹识别本事；
第三次是2021年和2023年，通过静脉识别本事从头界说智能锁生物识别轨范，区别推出了指静脉智能锁和掌静脉智能锁；
第四次是2026年推出远距离无线光充电（隔空充电）本事，推动智能锁向具身智能管家升级。
弗若斯特沙利文的贵府自大，OD体育按2024年出货量计较，鹿客科技在全球智能门锁商场中名程序四，市占率为2.6%，在中国智能锁商场名程序三，市占率为5.8%。
而在更细分的静脉智能锁范围，鹿客科技出货量名次全球第一，市占率为10.5%。
（图 / 鹿客科技招股书）
不外需要指出的是，静脉智能锁的出货量在2024年占全球智能门锁出货量的比例仅为1.3%，天然其2025年至2029年的年复合增长率达到35.6%，但仍是智能门锁行业的小众品类。
（图 / 鹿客科技招股书）
另外，鹿客科技最新推出的隔空充电智能锁家具订价约5000元，陈彬暗示这项隔空充电本事旨在透顶经管行业永恒存在的续航痛点。
但值得探究的是，这一订价远超行业2000元的主流高端价位带，在智能锁续航问题本可通过低成本决策结束优化的布景下，鹿客科技究竟是安身用户真正需求去攻克本事痛点，照旧将隔空充电这一功能动作进步家具溢价的卖点？
另外，庸俗消费者是否真实振奋为这项隔空充电功能，支付远超行业主流高端家具的价钱，也有待商场考证。
关于这一家具订价的合感性和商场接管度等情况，「创业最前哨」也试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获赢得复。
现在，鹿客科技的主营业务由自有品牌消费品、ODM技俩、自有品牌贸易经管决策过甚他这四方面组成。
在2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“讲述期内”），自有品牌消费品的平均售价区别为1143.3元、1158.1元及919.8元；ODM技俩家具的平均售价区别为682.5元、634.3元及440.4元；自有品牌贸易经管决策的平均售价为296.6元、303.2元及318.6元。
（图 / 鹿客科技招股书）
不错看到，讲述期内，鹿客科技的主营业务中，仅自有品牌贸易经管决策的平均售价结束不绝增长。而其自有品牌消费品和ODM项贪图家具售价在2025年前三季度出现了较着的着落。
这自大出鹿客科技在向智能锁高端商场迈进的经由中，承受着一定的价钱压力。
讲述期内，鹿客科技结束了功绩双增，其营收区别为10.15亿元、10.86亿元及7.74亿元，同期的年/期内利润区别为1402.6万元、5311.3万元及3198.1万元。
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（图 / 鹿客科技的谋略功绩（图源：鹿客科技招股书））
不外从具体家具看，鹿客科技自有品牌消费品的营收占比呈现不绝下滑态势，讲述期内区别为31.5%、27.7%及20.5%，该业务的营收金额也在不绝走低。
同期，鹿客科技的ODM技俩营收占比在讲述期内不仅不绝过半，况兼在2025年前三季度还达到了61.6%。鹿客科技在招股书中坦言，他们的ODM业务所以小米智能锁ODM合营为基本盘。
（图 / 鹿客科技招股书）
更要道的是，在讲述期内，公司ODM项贪图毛利率督察在20%傍边，较着低于自有品牌消费品业务和自有品牌经管决策业务（这两项业务的毛利率均逾越43%）。
讲述期内，公司的家具结构为何莫得向毛利率更高的自有品牌业务歪斜？对此「创业最前哨」试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获赢得复。
昔日，鹿客科技如何不绝扩大自有品牌消费品的商场竞争力和营收占比，幸免透顶沦为小米的ODM代工场，是公司经管层靠近的中枢挑战之一。
3、回款恶果变慢，IPO部分募资将用于偿债
招股书流露，鹿客科技还靠近着客户聚积度较高的风险。
讲述期内，公司上前五大客户的销售总数区别占同期总收入的约53.6%、56.8%及65.2%。其中最大客户（小米）的销售额占同期总收入的48.6%、51.7%及60.6%。
这意味着鹿客科技的营收命根子整个绑定于单一客户，一朝该客户削减订单、更换供应商或圮绝合营，公司功绩将径直靠近断崖式下滑。
讲述期内，鹿客科技的回款恶果也不绝恶化。贸易应收款项盘活天数从2023年的70天大幅拉长至2025年前三季度的101天。
应收账款范畴居高不下，不仅占用多量营运资金，还加多了坏账风险。
讲述期各期末，鹿客科技的贸易应收款项及应收单据区别为1.96亿元、2.96亿元及2.83亿元，同期计提的贸易应收款项及应收单据减值准备区别为220万元、370万元及630万元。
招股书自大，鹿客科技的库存正在不绝增长，从2023年末的1.21亿元增至2025年9月末的2.02亿元。
此外，公司的谋略活动现款流也一经由正转负。2025年前三季度，公司谋略活动现款流净额为-3830.7万元。这意味着其自我造血智商变差。
（图 / 鹿客科技招股书）
在现款储备方面，鹿客科技的阔绰速率也比拟快，2023年末的现款及现款等价物为1.66亿元，到2025年9月末已降至6673.3万元，极度于在1年零9个月内减少近1亿元的现款储备。
摈弃2025年9月末，鹿客科技的流动欠债为6.06亿元，公司现款储备对流动欠债的袒护度较低，短期偿债压力较着。
（图 / 鹿客科技招股书）
在昔日蓄意中，鹿客科技还暗示IPO所募部分资金将用于偿还部分现存债务，具体是指用于购买重庆坐褥基地设备的贷款项下未偿还余额8300万元，也便是说，鹿客科技这次冲刺IPO的贪图之一便是“补血”还债。
关于鹿客科技的昔日发展，仅靠IPO募资还债还远远不够，陈彬仍需要请示公司冲破对小米的功绩依赖，拓展多元化ODM客户，进步自有品牌消费品的营收范畴。
与此同期，公司还需要将静脉智能锁和隔空充电的本事上风转机为全国商场的品牌领路，而非局限于小众赛谈，更需要重构财务健康度，经管回款变慢、库存增高档谋略恶疾。
昔日，陈彬能否请示鹿客科技突破自我、进步功绩？「创业最前哨」将不绝原宥。
*注：文中题图来自鹿客科技官网。